Những điểm chính
Nhắm đến cú grand slam, đừng chỉ đánh đôi; đầu tư mạo hiểm vận hành theo luật lũy thừa
Phép toán của đầu tư mạo hiểm vừa tàn khốc vừa đẹp đẽ. Hầu hết các hiện tượng tuân theo đường cong hình chuông, nơi kết quả tập trung quanh giá trị trung bình. Lợi nhuận đầu tư mạo hiểm lại tuân theo luật lũy thừa: chỉ một nhúm nhỏ người thắng tạo ra gần như toàn bộ lợi nhuận. Dữ liệu của Horsley Bridge cho thấy 5% vốn tạo ra 60% lợi nhuận trên 7.000 startup. Y Combinator phát hiện ba phần tư lợi nhuận đến từ 2 trong số 280 khoản đầu tư.
Điều này đảo ngược hoàn toàn logic đầu tư thông thường. Một nhà chọn cổ phiếu ăn mừng khi công ty tăng gấp đôi. Một nhà đầu tư mạo hiểm nhắm đến mức tăng gấp đôi chắc chắn sẽ thất bại, bởi luật lũy thừa hiếm khi tạo ra những kết quả như vậy. Phần lớn startup về số không, nên những người thắng hiếm hoi phải mang lại lợi nhuận 10 lần, 100 lần, thậm chí 1.400 lần (như khoản đầu tư Juniper của Khosla) để gánh cả danh mục. Sở hữu một phần của kẻ ngoại hạng là điều duy nhất có ý nghĩa.
Điều đáng chú ý là cách luật lũy thừa đảo ngược trực giác được rèn giũa ở mọi nơi khác trong tài chính. Công trình của Nassim Taleb về đuôi béo và nghiên cứu của Clauset về phân phối luật lũy thừa trong động đất, quy mô thành phố và tài sản xác nhận cách đặt vấn đề của Mallaby: đây không phải là những hiện tượng kỳ lạ mà là dấu hiệu lặp đi lặp lại của các hệ thống phức tạp có vòng phản hồi. Nguy cơ thực tế là thiên lệch sống sót, vì chúng ta chỉ tôn vinh những Juniper mà quên đi nghĩa địa. Tuy nhiên, kỷ luật mà luật lũy thừa áp đặt là có thật: nó buộc nhà đầu tư phải hỏi không phải "khả năng thành công bao nhiêu?" mà là "nếu thành công thì lớn đến đâu?" Chỉ riêng sự chuyển đổi tư duy đó đã tách biệt tư duy đầu tư mạo hiểm khỏi quản trị rủi ro thông thường.
Đầu tư vào ý tưởng phi thường; người hợp lý không bao giờ dám thử những sứ mệnh thay đổi thế giới
Những canh bạc táo bạo đánh bại những bước đi thận trọng. Vinod Khosla gạt phắt những ý tưởng nhút nhát là "một tờ giấy vệ sinh, không phải hai." Khi nhà di truyền học Patrick Brown giới thiệu Impossible Foods — loại burger thực vật có thể rỉ nước và xèo xèo như thịt bò — phép thử của Khosla không phải là liệu nó có hoạt động hay không, mà là liệu ông có thể chứng minh nó rõ ràng không thể hoạt động hay không. Ông đặt cược 3 triệu đô la vào xác suất thành công khoảng một phần trăm, lập luận rằng phần thưởng biện minh cho tỷ lệ cược.
Những cuộc cách mạng tư duy đến từ người ngoài cuộc, không phải chuyên gia. Khosla nhận xét rằng đổi mới bán lẻ đến từ Amazon, không phải Walmart; không gian vũ trụ từ SpaceX, không phải Boeing; ô tô từ Tesla, không phải GM. Chuyên gia trong ngành chỉ mang lại tiến bộ từng bước vì họ bị đè nặng bởi tư duy thông thường. Người ngoài cuộc, không bị ràng buộc bởi hiểu biết về cái gì là "bất khả thi," tấn công vấn đề từ các nguyên lý cơ bản. Tương lai không thể dự báo bằng cách ngoại suy quá khứ; nó phải được khám phá thông qua các thí nghiệm lặp đi lặp lại, được đầu tư mạo hiểm hậu thuẫn.
Điều này lãng mạn hóa người ngoài cuộc, và thực tế lộn xộn hơn nhiều so với những câu châm ngôn của Khosla. Thomas Kuhn lập luận rằng các cuộc chuyển đổi mô hình thường đến từ những người mới trong lĩnh vực, ủng hộ luận điểm này. Nhưng thiên lệch sống sót ẩn nấp: với mỗi SpaceX có hàng trăm kẻ ngoài cuộc kiêu ngạo thất bại chính xác vì họ bỏ qua kiến thức chuyên môn khó nhọc tích lũy được. Chính những khoản lỗ cleantech của Khosla minh họa cái giá phải trả. Sự thật sâu xa hơn có lẽ là người ngoài cuộc hữu ích khi một ngành đã trở nên tự mãn và chín muồi về mặt công nghệ cho sự phá vỡ, chứ không phải lúc nào cũng vậy. Phương pháp suy nghiệm có giá trị và có thể kiểm chứng là phép đảo ngược của ông: thay vì chứng minh một ý tưởng sẽ hoạt động, hãy thử và thất bại trong việc chứng minh nó không thể.
Thưởng tài năng bằng cổ phần; những nhà sáng lập được giải phóng kiến tạo tương lai
Arthur Rock phát minh ra vốn giải phóng. Năm 1957, tám nhà nghiên cứu bỏ trốn khỏi nhà khoa học đoạt giải Nobel chuyên quyền William Shockley. Họ chỉ muốn tìm một nhà tuyển dụng mới. Rock, một nhà môi giới trẻ, bảo họ hãy tự thành lập công ty và sở hữu nó. Hành động đó tạo ra Fairchild Semiconductor và khuôn mẫu cho Thung lũng Silicon. Đến năm 2014, 70% các công ty công nghệ niêm yết tại Thung lũng có nguồn gốc từ Fairchild.
Cổ phần gắn kết mọi người và thu hút những kẻ tham vọng. Công ty sau này của Rock, Davis & Rock, trao cho các nhà sáng lập khoảng 45% cổ phần startup và dành cổ phiếu cho nhân viên chủ chốt. Tại Intel, ông thúc đẩy quyền chọn mua cổ phiếu cho mọi nhân viên, không chỉ giám đốc, dựa trên nguyên tắc rằng những người chấp nhận mức lương thấp hơn cho một dự án rủi ro xứng đáng được hưởng phần thưởng khi thành công. Văn hóa cổ phần này, mới lạ trong thời đại phân cấp doanh nghiệp những năm 1950, trở thành động cơ đặc trưng của Thung lũng để kéo nhân tài ra khỏi những công việc an toàn.
Mallaby đưa ra lập luận thuyết phục rằng lợi thế của Thung lũng Silicon mang tính tài chính và văn hóa, không chỉ đơn thuần là công nghệ, vì bóng bán dẫn, máy tính cá nhân và trình duyệt đều được phát minh ở nơi khác. Luận điểm về văn hóa cổ phần ăn khớp với lý thuyết ủy thác-đại diện trong kinh tế học: cổ phần sở hữu giải quyết vấn đề gắn kết lợi ích mà hệ thống phân cấp trả lương không thể. Ronald Coase đặt câu hỏi tại sao doanh nghiệp tồn tại; Mallaby gợi ý rằng mạng lưới đầu tư mạo hiểm là thể chế thứ ba ngoài thị trường và doanh nghiệp. Một sắc thái đáng bổ sung: lệnh cấm điều khoản không cạnh tranh của California khuếch đại sự giải phóng này bằng cách cho phép nhân tài di chuyển tự do. Cổ phần mà không có tính di động lao động có lẽ sẽ kém hiệu quả hơn nhiều — một điều kiện pháp lý tiên quyết mà câu chuyện Rock đánh giá chưa đầy đủ.
Đừng chỉ chọn người thắng; hãy xắn tay áo lên và xây dựng họ
Chủ nghĩa tích cực cộng với tài trợ theo giai đoạn đã biến đổi những startup không thể đầu tư. Trong những năm 1970, Don Valentine và Tom Perkins bổ sung yếu tố định hình thực tiễn vào mô hình của Rock. Valentine hậu thuẫn Atari hỗn loạn, nơi sếp ngồi bồn tắm nóng, chỉ sau khi tự tay viết kế hoạch kinh doanh và môi giới thỏa thuận phân phối với Sears. Ông tài trợ theo từng giai đoạn, giảm rủi ro trước khi cam kết thêm.
Perkins tiên phong trong việc loại bỏ "rủi ro nóng bỏng" với chi phí thấp. Với Tandem Computers và Genentech, Perkins chi những khoản nhỏ trước để giải quyết câu hỏi kỹ thuật khó nhất duy nhất, rồi mới mở rộng quy mô khi thành công có vẻ khả thi. Tại Genentech, ông yêu cầu các nhà sáng lập thuê ngoài nghiên cứu ban đầu cho các trường đại học thay vì xây phòng thí nghiệm, để nếu thất bại thì chi phí sẽ rẻ. Quy luật của ông: rủi ro thị trường tỷ lệ nghịch với rủi ro kỹ thuật, bởi vì giải quyết được một vấn đề thực sự khó đồng nghĩa với việc đối mặt ít đối thủ cạnh tranh. Genentech mang lại lợi nhuận hơn 200 lần; nếu không có Tandem và Genentech, quỹ đầu tiên của Kleiner chỉ đạt 4,5 lần thay vì 42 lần.
Nguyên tắc rủi ro nóng bỏng về bản chất là lý thuyết quyền chọn thực được áp dụng vào khởi nghiệp: chi ít để mua thông tin, rồi chỉ thực hiện quyền chọn mở rộng khi sự bất định được giải quyết thuận lợi. Điều này thanh lịch về mặt trí tuệ và phản ánh phương pháp khởi nghiệp tinh gọn hàng thập kỷ trước khi Eric Ries đặt tên cho nó. Mô hình tích cực cũng đặt ra một cuộc tranh luận thực sự mà cuốn sách đối mặt trung thực: liệu các nhà đầu tư mạo hiểm tạo ra giá trị hay chỉ đơn thuần chọn lọc nó? Câu trả lời của Mallaby — rằng Valentine và Perkins in dấu ấn ý chí lên danh mục đầu tư — thuyết phục ở đây nhưng cần được cân nhắc với bằng chứng sau này rằng những nhà sáng lập giỏi nhất cần ít sự giúp đỡ nhất. Tổng hợp lại: chủ nghĩa tích cực quan trọng nhất đối với những startup thô sơ, hỗn loạn hoặc có tính kỹ thuật sâu.
Mạng lưới đánh bại thiên tài; lợi thế thực sự của Thung lũng Silicon là các mối quan hệ
Không một nhà đầu tư đơn lẻ nào tỏa sáng với Apple. Nhiều nhà đầu tư mạo hiểm từ chối Jobs và Wozniak. Apple chỉ được tài trợ vì mạng lưới quan hệ dày đặc của Thung lũng liên tục chuyển các nhà sáng lập từ người này sang người khác cho đến khi họ gặp đúng người. Nhà xã hội học AnnaLee Saxenian chỉ ra rằng Thung lũng đánh bại Boston không nhờ phát minh tốt hơn mà nhờ ranh giới mở và vô số "liên kết yếu" giúp lưu thông ý tưởng nhanh hơn.
Các nhà đầu tư mạo hiểm chủ động tạo dựng những mạng lưới này. Họ giao lưu, kết nối và bảo lãnh. Một nhà đầu tư, Bill Younger, có hệ thống mời những người thông minh nhất đi ăn trưa, hỏi họ nên gặp ai tiếp, và xây dựng một mạng lưới tám mươi siêu sao. Các nhà đầu tư mạo hiểm môi giới liên minh kỹ thuật giữa các công ty trong danh mục (mô hình "keiretsu" của Kleiner) và giải quyết tranh chấp để duy trì lòng tin. Mô liên kết này biến một tập hợp những người thông minh thành một mạng lưới sáng tạo, giải thích tại sao một số vùng đổi mới vượt trội hơn những vùng khác.
Cuốn Regional Advantage của Saxenian và bài báo "sức mạnh của liên kết yếu" của Mark Granovetter (một trong những bài báo khoa học xã hội được trích dẫn nhiều nhất mọi thời đại) mang lại xương sống thực nghiệm vững chắc cho luận điểm này. Các nhà kinh tế từ lâu mô hình hóa cụm công nghiệp thông qua ghép nối thị trường lao động, nhưng cái nhìn sâu sắc của Mallaby rằng các nhà đầu tư mạo hiểm là những người cố tình vun đắp vốn mạng lưới là một đóng góp thực sự. Nó tái định nghĩa nhà đầu tư mạo hiểm không phải là người chọn cổ phiếu mà là người xây dựng hạ tầng xã hội. Một thách thức: nếu mạng lưới là lợi thế cạnh tranh, tại sao mô hình này đã xuất khẩu thành công sang Trung Quốc, Israel và nhiều nơi khác? Câu trả lời mà cuốn sách đưa ra — rằng các nhà đầu tư mạo hiểm tái xây dựng mạng lưới ở bất cứ đâu họ đến — gợi ý rằng tác nhân con người quan trọng không kém địa lý.
Đặt cược vào tay đua: hậu thuẫn những người có bản lĩnh vượt qua nghịch cảnh
Đầu tư mạo hiểm là tài chính mà không có tài chính. Startup thường không có lợi nhuận, không có tài sản, không có dòng tiền để mô hình hóa. Vì vậy Rock và những người kế thừa ông đánh giá con người thay vào đó. Rock bỏ qua các dự phóng tài chính và lật sang lý lịch của nhà sáng lập, gọi đó là mua "giá trị sổ sách trí tuệ." Ông đặt câu hỏi mở và chờ đợi trong im lặng, thăm dò sự thực tế cứng cỏi so với tư duy viển vông.
Bản lĩnh chính là chiến lược. Rock hậu thuẫn nhà toán học Max Palevsky một phần vì ông toát ra sự ấm áp và khả năng thích ứng, lập luận rằng những nhà sáng lập có phép thuật quản lý có thể nghĩ ra kế hoạch mới nếu kế hoạch đầu tiên thất bại. Nghiên cứu khảo sát xác nhận cứ năm nhà đầu tư mạo hiểm thì có một người thậm chí không cố gắng dự báo dòng tiền. Câu hỏi Rock luôn tự đặt ra: họ có nhìn sự việc như nó đang là, chứ không phải như họ mong muốn? Họ có sẵn sàng bỏ bữa tối để cứu doanh nghiệp không? Phán đoán về con người, chứ không phải bảng tính, đã thúc đẩy những chiến thắng lớn nhất.
Học thuyết ưu tiên con người này dự báo trước những phát hiện hiện đại trong nghiên cứu khởi nghiệp rằng chất lượng nhà sáng lập dự đoán kết quả tốt hơn chất lượng ý tưởng ban đầu, vì pivot là chuyện thường (Slack, Instagram và PayPal đều đã pivot). Tuy nhiên, đặt cược vào bản lĩnh cũng là nơi thiên lệch nhận thức len lỏi vào: sức hút cá nhân, nhận dạng khuôn mẫu và xu hướng đồng nhất có thể ngụy trang thành phán đoán, điều này phần nào giải thích sự thiếu đa dạng của ngành và những thảm họa như Theranos, nơi một nhà sáng lập hấp dẫn đã lừa được những người tinh vi. Lập luận mạnh nhất là trong những môi trường thực sự không thể dự đoán, những người vận hành linh hoạt đánh bại những kế hoạch cứng nhắc. Lời cảnh báo là "tôi nhận ra tài năng khi thấy" chính xác là loại trực giác mà khoa học hành vi cảnh báo là kém đáng tin cậy nhất và tự phục vụ nhất.
Quyền lực nhà sáng lập đảo ngược ngành; vốn trở thành hàng hóa phổ thông
Cán cân quyền lực đảo ngược qua nhiều thập kỷ. Ban đầu, vốn khan hiếm và nhà đầu tư áp đặt điều khoản. Đến những năm 2000, các startup phần mềm cần ít tiền, và những thành công như Google dạy các nhà sáng lập cách đấu tranh. Brin và Page buộc Kleiner và Sequoia đồng đầu tư và chia đôi thương vụ — điều mà cả hai quỹ thường không chấp nhận — rồi giữ quyền kiểm soát thông qua cổ phiếu hai lớp cho người nội bộ mười phiếu bầu mỗi cổ phần.
Nhà đầu tư thiên thần và giới trẻ đẩy nhanh sự chuyển dịch. Andy Bechtolsheim viết tấm séc 100.000 đô la cho Google trước khi nó thậm chí được thành lập, mà không xác định phần sở hữu của mình. Founders Fund của Peter Thiel thề không bao giờ loại bỏ nhà sáng lập. Y Combinator của Paul Graham tài trợ hàng loạt cho các lập trình viên với những khoản nhỏ và dạy họ không tin tưởng các nhà đầu tư mạo hiểm, tuyên bố "người trẻ đơn giản là thông minh hơn." Zuckerberg xuất hiện tại buổi thuyết trình với Sequoia trong bộ đồ ngủ như một sự xúc phạm có chủ đích. Các nhà sáng lập, chứ không phải nhà tài chính, ngày càng nắm quyền chi phối.
Đây là minh họa rõ ràng về cách công nghệ dịch chuyển quyền lực đàm phán. Khi chi phí biên để khởi động một công ty phần mềm sụp đổ (điện toán đám mây, mã nguồn mở, phân phối giá rẻ), nguồn lực khan hiếm nhất không còn là vốn mà trở thành những nhà sáng lập tài năng, nên giá của vốn giảm và điều khoản nới lỏng. Khung phân tích rời bỏ, tiếng nói và trung thành của Hirschman áp dụng ở đây: các nhà sáng lập có được lựa chọn rời bỏ đáng tin cậy giữa các nhà đầu tư cạnh tranh, điều này khuếch đại tiếng nói của họ. Mặt tối, mà các câu chuyện WeWork và Uber phơi bày, là sự tôn sùng nhà sáng lập cộng với cổ phiếu hai lớp có thể loại bỏ các cơ chế kiểm soát quản trị bảo vệ nhân viên và nhà đầu tư sau này. Trao quyền và trách nhiệm giải trình hóa ra là những người bạn đồng hành không dễ chịu.
Viết tấm séc khổng lồ: đầu tư tăng trưởng cho phép các kỳ lân ở lại thị trường tư nhân
Masayoshi Son vũ khí hóa quy mô. Năm 1996, ông gây chấn động Thung lũng bằng cách ép Yahoo nhận 100 triệu đô la, nói với các nhà sáng lập "ai cũng cần 100 triệu đô la" và đe dọa sẽ tài trợ cho đối thủ của họ nếu không. Logic của ông: trong những cuộc đua người thắng lấy tất cả, ai viết tấm séc lớn nhất có thể chọn ai thắng. Sau đó ông huy động Quỹ Vision trị giá 98,6 tỷ đô la.
Yuri Milner hoàn thiện phiên bản thụ động. Năm 2009, Milner đầu tư vào Facebook ở mức định giá 10 tỷ đô la khi các nhà đầu tư Mỹ chùn bước ở mức một nửa con số đó. Lợi thế của ông là dữ liệu: một bảng tính toàn cầu cho thấy Facebook đang bị kiếm tiền dưới mức so với các đối thủ Nga và Trung Quốc. Ông không nhận ghế hội đồng quản trị và để Zuckerberg bỏ phiếu thay cho cổ phần của mình, đồng thời mua cổ phiếu nhân viên để giải quyết thanh khoản. Nguồn vốn tăng trưởng này cho phép các công ty công nghệ trưởng thành trì hoãn IPO nhiều năm, tạo ra khối tài sản khổng lồ trong thị trường tư nhân và khai sinh kỷ nguyên "kỳ lân."
Bước đi của Milner là một ví dụ kinh điển về chênh lệch thông tin: so sánh xuyên quốc gia tiết lộ sự định giá sai mà các nhà đầu tư Thung lũng thiển cận không nhìn thấy, tương tự cách các quỹ phòng hộ vĩ mô toàn cầu khai thác những khác biệt mà các chuyên gia thị trường công bỏ lỡ. Hệ quả cấu trúc sâu sắc và chưa được đánh giá đúng mức. Bằng cách cho phép các công ty ở lại thị trường tư nhân, vốn tăng trưởng chuyển dịch việc tạo giá trị ra khỏi thị trường công, nghĩa là nhà đầu tư bán lẻ bình thường không còn nắm bắt được phần dốc nhất của đường cong tăng trưởng — một động lực thầm lặng của bất bình đẳng tài sản. Nó cũng đình chỉ quản trị đúng lúc các nhà sáng lập quá tự tin cần nó nhất. Sự thụ động thân thiện với nhà sáng lập của Milner là hợp lý cho một nhà đầu tư thiểu số nhưng, khi tổng hợp trên toàn ngành, nó loại bỏ các rào chắn mà việc niêm yết công khai theo truyền thống áp đặt.
Mô hình đầu tư mạo hiểm của Mỹ, chứ không phải Đảng Cộng sản, đã xây dựng các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc
Nền kinh tế số của Trung Quốc được đỡ đầu bởi tài chính Mỹ. Alibaba, Tencent, Baidu và các cổng thông tin lớn đều nhận vốn nước ngoài và áp dụng khuôn mẫu Mỹ: quỹ chỉ đầu tư bằng cổ phần, tài trợ theo giai đoạn, quyền chọn mua cổ phiếu, tham gia thực tiễn. Shirley Lin của Goldman tài trợ cho Alibaba; Son sau đó đầu tư 20 triệu đô la và khoản này trở thành 58 tỷ đô la — khoản đầu tư mạo hiểm vĩ đại nhất trong lịch sử.
Các luật sư thiết kế cách lách luật Trung Quốc. Vì Trung Quốc cấm sở hữu nước ngoài đối với các công ty internet và thiếu luật về quyền chọn mua cổ phiếu, các luật sư Thung lũng thành lập startup tại Quần đảo Cayman và xây dựng các hợp đồng cổ phần tổng hợp phụ trợ theo luật New York. Các nhà đầu tư mạo hiểm hàng đầu Trung Quốc bản thân họ gần như là người Mỹ, được đào tạo tại Columbia, Yale và Stanford. Neil Shen điều hành Sequoia Trung Quốc và trở thành nhà đầu tư số một thế giới. Bài học: sự trỗi dậy công nghệ của Trung Quốc minh chứng cho mô hình tài chính của Arthur Rock hơn bất kỳ chính sách công nghiệp nhà nước nào.
Đây là một trong những tuyên bố mang tính địa chính trị nặng nề nhất của cuốn sách, và nó có sức nặng. Nó tái định nghĩa cái gọi là đôi bên cùng có lợi của toàn cầu hóa: nhà đầu tư Mỹ kiếm lợi nhuận trong khi Trung Quốc giành được các ngành công nghiệp chiến lược, bao gồm các công nghệ lưỡng dụng như drone (DJI) và nhận dạng khuôn mặt (SenseTime). Cấu trúc thực thể lợi ích biến đổi mà Mallaby mô tả là một trường hợp hấp dẫn về chênh lệch thể chế — thuê ngoài hạ tầng pháp lý thay vì xây dựng nó — một ý tưởng mà nhà kinh tế Paul Romer đã khám phá với các thành phố đặc khu. Hàm ý khó chịu cho các nhà hoạch định chính sách là chính sự cởi mở đã làm cho đầu tư mạo hiểm Mỹ thống trị cũng đồng thời đẩy nhanh một đối thủ. Các cuộc đàn áp gần đây của Trung Quốc đối với Jack Ma, Didi và edtech kiểm chứng luận điểm của Mallaby rằng kiểm soát độc đoán cuối cùng sẽ bóp nghẹt đổi mới phá vỡ.
Kỹ năng là có thật: các quỹ hàng đầu tạo ra may mắn của riêng mình một cách có hệ thống
Sequoia biến sự tình cờ thành quy trình. Những người phê bình cho rằng thành công của đầu tư mạo hiểm phụ thuộc vào đường đi và may mắn: những thành công ban đầu xây dựng danh tiếng, từ đó mua quyền tiếp cận những thành công tiếp theo. Mallaby phản bác bằng Sequoia, quỹ thống trị suốt nhiều thập kỷ thông qua các hệ thống có chủ đích. Họ huấn luyện nhân viên trẻ, ghép cặp với người hướng dẫn, cho họ ngồi ghế hội đồng quản trị sớm, và tiến hành các buổi phân tích hậu kỳ dựa trên khoa học hành vi để chống lại các thiên lệch nhận thức như sợ rủi ro và thiên lệch xác nhận.
Hạ tầng đánh bại thiên tài cá nhân. Sequoia xây dựng một trình thu thập dữ liệu web "chim sớm" theo dõi lượt tải trên cửa hàng ứng dụng, phát hiện WhatsApp trước các đối thủ và tạo ra 3,5 tỷ đô la. Chương trình trinh sát của họ tuyển dụng các nhà sáng lập đang hoạt động để phát hiện thế hệ tiếp theo, dẫn đến Stripe. Những câu chuyện về sự kết nối "may mắn" với các nhà sáng lập (một trinh sát buôn thảm cho Dropbox, một chiếc xe đạp đỗ bên ngoài cho Stripe) thực ra là thành quả của dòng thương vụ được thiết kế có chủ đích. Khi được hỏi khoản đầu tư yêu thích, Michael Moritz trả lời: chính "Sequoia."
Cuộc tranh luận may mắn hay kỹ năng phản chiếu cuộc cách mạng phân tích thể thao: kết quả nhiều nhiễu, nhưng chất lượng quy trình tích lũy qua mẫu lớn. Phản bác của Mallaby đối với luận điểm ngẫu nhiên là phần nghiêm ngặt nhất của cuốn sách, huy động cả các phản ví dụ (Tiger và Y Combinator phát minh ra những mô hình thực sự mới lạ) lẫn quan sát rằng sự phụ thuộc đường đi thường bị phá vỡ (sự sụp đổ của Kleiner). Góc nhìn khoa học hành vi đặc biệt mới mẻ: áp dụng lý thuyết triển vọng của Kahneman và Tversky vào các quyết định đầu tư mạo hiểm thể chế hóa điều mà hầu hết nhà đầu tư để cho trực giác. Sự thừa nhận trung thực là may mắn rõ ràng quan trọng ở cấp độ từng thương vụ; Anthony Montagu giành được cổ phiếu Apple gần như tình cờ. Kỹ năng thể hiện ở tổng thể, qua nhiều khoản đầu tư và nhiều năm.
Dòng tiền tăng trưởng thụ động, chứ không phải các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống, đã phá vỡ quản trị kỳ lân
WeWork và Uber phơi bày một khiếm khuyết cấu trúc. Khi các kỳ lân ở lại thị trường tư nhân và nhà sáng lập nắm cổ phiếu siêu biểu quyết, không ai có thể kỷ luật họ. Adam Neumann tự trao cho mình mười phiếu bầu mỗi cổ phần, tự giao dịch bằng cách cho WeWork thuê chính tòa nhà của mình, và đốt tiền trong khi phun ra thuật ngữ công nghệ giả tạo. Travis Kalanick của Uber xây dựng một văn hóa độc hại, né tránh cơ quan quản lý bằng chiêu lừa "Greyball," và đổ hàng tỷ đô la vào cuộc chiến Trung Quốc không thể thắng.
Thủ phạm chủ yếu là các nhà đầu tư phi truyền thống. Từ 2014 đến 2016, hơn ba phần tư vốn giai đoạn muộn đến từ quỹ tương hỗ, quỹ phòng hộ và quỹ đầu tư quốc gia — không phải các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống. Bill Gurley của Benchmark cung cấp dưới 1% vốn trước khi Ả Rập Xê Út vào Uber nhưng đã chiến đấu chống lại sự thái quá của Kalanick, cuối cùng lật đổ ông thông qua một vụ kiện và tối hậu thư. Giải pháp của Gurley: đưa các kỳ lân lên sàn. Quy trình IPO buộc phải đối mặt với thực tế mà quản trị tư nhân hỏng không thể.
Đây là một sự điều chỉnh quan trọng đối với câu chuyện lười biếng rằng "các nhà đầu tư mạo hiểm làm biến dạng chủ nghĩa tư bản." Mallaby phân tách các bên tham gia và cho thấy các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống thường thúc đẩy sự kiềm chế trong khi những kẻ du lịch săn lợi suất mới là người tạo điều kiện cho sự thái quá — một sự phân biệt mà hầu hết báo chí làm mờ. Cơ chế nền tảng là thất bại đại diện được khuếch đại bởi tiền rẻ: khi Fed giữ lãi suất gần bằng không, vốn săn lợi nhuận hung hãn đến mức giám sát trở thành bất lợi cạnh tranh trong việc giành các thương vụ nóng. Cái nhìn sâu sắc của Gurley rằng thị trường công áp đặt kỷ luật mà thị trường tư nhân không thể là một lời bảo vệ cho IPO vốn bị chê bai. Vụ bê bối không phải là thất bại của đầu tư mạo hiểm mà là khoảng trống quản trị được tạo ra bởi chính nguồn vốn tăng trưởng cho phép các công ty tránh sự giám sát công khai.
Để phát triển trung tâm startup, hãy cắt giảm thuế và tư duy toàn cầu, đừng trợ cấp
Tiền chính phủ phần lớn thất bại; ưu đãi phần lớn hiệu quả. Các Công ty Đầu tư Doanh nghiệp Nhỏ của Mỹ trong những năm 1960 phần lớn bị lãng phí, bị trói buộc bởi các quy tắc buộc trả cổ tức không phù hợp với startup tăng trưởng. Chương trình đầu tư mạo hiểm 2 tỷ euro của châu Âu lấn át nhà đầu tư tư nhân và lợi nhuận trung bình âm 4%. Chương trình Yozma của Israel thành công bằng cách trợ cấp cho các nhà đầu tư mạo hiểm nước ngoài thành lập tại địa phương, rồi rút lui, tăng từ một quỹ hoạt động lên sáu mươi trong một thập kỷ.
Bốn đòn bẩy thực sự hiệu quả.
1. Khuyến khích hợp danh hữu hạn (cấu trúc chuyển thu nhập, hiệu quả thuế).
2. Khuyến khích quyền chọn mua cổ phiếu cho nhân viên thông qua ưu đãi thuế.
3. Đầu tư vào giáo dục khoa học và nghiên cứu cơ bản cùng các luật (như Đạo luật Bayh-Dole) cho phép các trường đại học thương mại hóa.
4. Tư duy toàn cầu: visa tự do, hình thức pháp lý quen thuộc quốc tế, cởi mở với thị trường và niêm yết nước ngoài.
Ưu đãi thuế đánh bại trợ cấp vì nhà đầu tư mạo hiểm bằng tiền của chính mình và giữ động lực sắc bén hơn.
Cuốn Boulevard of Broken Dreams của Josh Lerner làm nền tảng cho phần này, và khuôn mẫu nhất quán đáng kinh ngạc: chính phủ giỏi tài trợ khoa học cơ bản và tệ trong việc chọn người thắng, bởi vì các quỹ được trợ cấp hấp thụ bộ máy quan liêu và chủ nghĩa thân hữu của nhà nước. Nguyên tắc kinh tế sâu xa hơn là phép thuật của đầu tư mạo hiểm nằm một phần ở sự sẵn sàng khai tử thất bại nhanh chóng — một bản năng mà vốn do chính phủ hậu thuẫn thiếu vì lý do chính trị. Đòn bẩy toàn cầu hóa là điều gây tranh cãi nhất hiện nay, khi cuộc cạnh tranh công nghệ Mỹ-Trung đẩy về phía đóng cửa và hạn chế. Đơn thuốc tinh tế của Mallaby (duy trì cởi mở với nhân tài khoa học Trung Quốc đồng thời tích cực chống gián điệp, và hạn chế vốn đầu tư mạo hiểm Trung Quốc vào) cố gắng bảo tồn lợi ích của sự cởi mở trong khi quản lý rủi ro chiến lược.
Phân tích
Luận điểm trung tâm của Mallaby là đầu tư mạo hiểm xứng đáng được công nhận như thể chế vĩ đại thứ ba của chủ nghĩa tư bản hiện đại, đứng giữa thị trường và doanh nghiệp của Coase. Bằng cách dẫn dắt tài năng, vốn và khách hàng đến các startup trong khi định kỳ đưa chúng qua các bài kiểm tra thị trường, mạng lưới đầu tư mạo hiểm đã mang lại nhiều tiến bộ khoa học ứng dụng hơn R&D doanh nghiệp, những người mày mò đơn độc trong gara, hay chính phủ chọn người thắng. Lăng kính tổ chức là luật lũy thừa: vì một vài người thắng cực đoan thống trị toàn bộ lợi nhuận, các nhà đầu tư mạo hiểm phải tư duy ở một tần số khác biệt căn bản so với các nhà tài chính thông thường, săn tìm những ngoại lệ khó xảy ra thay vì quản lý những kết quả có xác suất cao.
Phương pháp của cuốn sách là lịch sử tường thuật, vạch ra một cung truyện từ việc Arthur Rock giải phóng Tám Kẻ Phản Bội qua chủ nghĩa tích cực của Valentine và Perkins, hiệu ứng mạng lưới của Apple, cuộc nổi dậy quyền lực nhà sáng lập của Google và Facebook, những xáo trộn vốn tăng trưởng của Son và Milner, sự bùng nổ công nghệ Trung Quốc do Mỹ xây dựng, và các cuộc khủng hoảng quản trị kỳ lân. Cách kể chuyện này là thế mạnh lớn và cũng là điểm yếu nhẹ của cuốn sách: mật độ thương vụ dày đặc có thể gây choáng ngợp, và sự phụ thuộc vào hồi ức của người tham gia mời gọi một số tái dựng anh hùng hóa.
Điều nâng tầm tác phẩm là sự sẵn sàng của Mallaby trong việc phân xử cuộc tranh luận may mắn hay kỹ năng thay vì né tránh. Ông thừa nhận sự phụ thuộc đường đi và tình cờ trong khi huy động bằng chứng thực sự cho kỹ năng: những người xây dựng mô hình mới lạ (Tiger, Y Combinator), những kẻ thống trị bị lật đổ, sự tạo giá trị tích cực, và việc Sequoia chế tạo may mắn một cách có hệ thống. Đóng góp nguyên bản nhất của ông có lẽ là tái định nghĩa các nhà đầu tư mạo hiểm như những người vun đắp mạng lưới, mở rộng Saxenian và Granovetter thành một lý thuyết về tại sao một số vùng đổi mới vượt trội.
Cuốn sách nhìn thẳng vào những thất bại: một nền văn hóa đơn sắc nam giới da trắng Harvard-Stanford, khoảng trống quản trị mà tiền rẻ và sự tôn sùng nhà sáng lập tạo ra, và nghịch lý địa chính trị rằng tài chính Mỹ đã trang bị vũ khí cho một đối thủ chiến lược. Kết luận chính sách của nó — ưu tiên ưu đãi thuế và sự cởi mở hơn trợ cấp — có cơ sở thực nghiệm qua Lerner. Nhìn chung, đây là một tường thuật toàn diện, cân bằng, coi đầu tư mạo hiểm không phải là vị cứu tinh hay kẻ phản diện mà là một động cơ đặc thù và có tầm ảnh hưởng của nền kinh tế hiện đại.
Tóm tắt đánh giá
Luật Lũy Thừa được đánh giá cao như một cuốn lịch sử toàn diện về vốn đầu tư mạo hiểm, tập trung vào sự trỗi dậy của Thung lũng Silicon và các nhân vật chủ chốt. Các nhà phê bình đánh giá cao những tường thuật chi tiết của Mallaby về các thương vụ và công ty có tầm ảnh hưởng, từ những người tiên phong đầu tiên đến các gã khổng lồ hiện đại. Cuốn sách khám phá quá trình phát triển của đầu tư mạo hiểm, tác động của nó đối với đổi mới sáng tạo và sự mở rộng toàn cầu. Mặc dù một số người thấy nội dung khá dày đặc, phần lớn đều khen ngợi những hiểu biết sâu sắc về văn hóa và quá trình ra quyết định trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm. Các nhà phê bình lưu ý rằng cuốn sách có thể thiên vị ủng hộ các nhà đầu tư mạo hiểm và phân tích hạn chế về các tác động xã hội. Nhìn chung, đây được coi là một cuốn sách hấp dẫn, được nghiên cứu kỹ lưỡng, mang đến góc nhìn giá trị về vai trò của đầu tư mạo hiểm trong việc định hình công nghệ và kinh doanh.
Mọi người cũng đọc
Về tác giả
Tải PDF
Tải EPUB
.epub digital book format is ideal for reading ebooks on phones, tablets, and e-readers.
